亚马逊三季报，AI赚钱AI花，一个季度“消费”三个百度
10月29日，亚马逊发布的第三季度财报显示，该季度营收约为2019亿美元，同比增长12%，营业利润约为281亿美元，增幅达61%；AWS云业务的增速更是达到了39.3%。
然而，截至9月底的过去12个月，亚马逊的自由现金流净流出约为424亿美元。这意味着公司经营产生的现金已无法覆盖当期的设备和基础设施支出。
云业务增速越快，基础设施账单越庞大
AWS依旧是亚马逊最强劲的增长引擎。第三季度，其收入约为460亿美元，同比增长39.3%，创下近五年最快增速，并且已连续六个季度加速增长。AWS贡献了集团约23%的收入，却带来了约63%的营业利润。
亚马逊CEO安迪·贾西在财报电话会议上透露，AWS已签约但尚未确认收入的订单积压达到5780亿美元；他还预计，2027年和2028年AWS的收入增速均有望超过40%——当然，这些仅是管理层基于现有订单的前瞻性判断，并非已实现的业绩。
但算力并非凭空产生。第三季度，亚马逊的资本开支约为773亿美元，几乎是去年同期的2.2倍。以10月29日收盘市值粗略对比，773亿美元大约相当于三个百度的市值。公司给出的2026年全年现金资本开支计划约为2200亿美元——贾西称2027年的投入还将“显著增加”。
此外，亚马逊今年计划投入的资金，已经超过了AWS当前约1840亿美元的年化收入规模。
利润仍在增长，但自由现金流却出现了缺口
单看经营现金流，亚马逊依然强劲：过去12个月，经营现金流约为1683亿美元，同比增长29%。问题在于，同期用于购置物业及设备的净现金支出达到了约2107亿美元。按照亚马逊公布的计算方式，两者相减后，自由现金流净流出约为424亿美元——而去年同期还是净流入约148亿美元。
回顾过去几年的轨迹，变化更为明显。亚马逊2023年的净资本开支约为481亿美元，2024年约为777亿美元，2025年达到1283亿美元；截至2026年9月底的滚动12个月，这一数字已升至约2107亿美元，约为2023年的4.4倍。
自由现金流则从2023年的净流入368亿美元、2024年的382亿美元高点，滑落至2025年的112亿美元，再到最新滚动12个月的负424亿美元。
这一趋势并非逐年下滑，而是在2024年后急剧逆转。
过去，盈利与扩张往往能同步进行。如今，资金仍在持续流入，但机房和服务器的账单已先期到期。服务器的折旧可以分摊多年计入成本，而建设支出却必须立即支付。
从依赖自有资金，转向债券市场融资
亚马逊并非唯一面临现金流时间差问题的公司。Alphabet（谷歌母公司）第三季度资本开支约为514亿美元，自由现金流净流出约为91亿美元。Meta第三季度自由现金流也出现了约21亿美元的净流出。
融资行为则提供了另一个信号。根据Crisil Integral IQ对亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文五家公司的统计，2021年至2024年间，它们平均每年发行约250亿美元债券；2025年这一数字上升至约1090亿美元；截至2026年10月8日，今年累计发行量已达约2180亿美元。尚未到年底，发行规模已是去年的两倍。
亚马逊的变化尤为具体：2026年上半年发行的美元、欧元、瑞郎和加元债券，按披露时的美元折合金额合计约669亿美元。随后，公司又披露在6月底之后发行了250亿美元美元债券——这家曾主要依靠自身现金流扩张的公司，如今更频繁地打开了融资工具箱。
长期债券的好处是将支出分摊到多年，代价则是未来数十年的利息和偿还责任。
股权融资也开始登场。Meta在10月27日为其约250亿美元普通股及125亿美元强制可转换优先股发行定价，合计约375亿美元。不过，其中普通股采用了远期出售安排，Meta预计在未来结算时才能收到相应款项。Meta当时仍持有约820亿美元现金、现金等价物和有价证券。它并非现金枯竭，而是在主动增加融资渠道，为更重的AI投入预留空间。
举债并不等同于财务危机，融资激增也不意味着大厂即将无力偿还。但当债券、优先股、长期租赁和合作建设被越来越多地用于支撑算力投资时，风险便从当前的资本开支延伸到了未来的利息、到期再融资以及现金回收速度。
财报发布后，尽管AWS增速创下近五年最快，但并未换来股价上涨——当天亚马逊收跌4.25%。市场看到了两个同时成立的事实：云业务确实在加速增长，但未来几年仍需持续投入更多资金。
零售业务为这家公司提供了一些缓冲。亚马逊表示，第三季度广告收入剔除汇率影响后增长约12%，公司预计第四季度增长率将回升至十几个百分点的较高区间。这些业务仍能产生巨大现金流，但已越来越难以满足AI资本开支的需求——对于更长期的融资风险，真正的答案并非在债券发行那一刻，而是在数据中心投入使用后，客户能否持续付费。
对硅谷而言，这或许并非“借不起钱”的故事，而是“越来越需要提前借到未来的钱”。亚马逊已经证明AI需求充足；但尚未证明的是，这一需求能以多快的速度，将今日浇下的混凝土和安装好的芯片重新转化为自由现金流，以及这一切究竟是否划算。
本文来自微信公众号 “天下网商”（ID：txws_txws），作者：天下网商，36氪经授权发布。